煤價季節(jié)性回落并未出現(xiàn)，價格保持平穩(wěn)

    秦皇島煤炭庫存3月份開始從766.9 萬噸(高點)不斷下降至4 月底的355萬噸(低點)，近兩周有所反彈。中轉(zhuǎn)地煤價4 月以來除14 號小幅上漲外基本穩(wěn)定，季節(jié)性回落并未出現(xiàn);最近一周秦皇島煤價小幅上漲，而坑口煤價小幅回落。我們認為主要原因是：1、電煤談判未果而導(dǎo)致的電企庫存回補;2、重工業(yè)用電需求回暖的基礎(chǔ)不牢固。近期尚無打破煤價均衡的因素出現(xiàn)。

    4月發(fā)電降幅擴大，5 月降幅有望收窄，用電需求緩慢恢復(fù)

    一季度用電降幅環(huán)比減小，輕工業(yè)、沿海地區(qū)用電恢復(fù)較快;4 月發(fā)電降幅擴大，表明下游重工業(yè)用電需求恢復(fù)動力不足。5 月份由于電解鋁產(chǎn)能恢復(fù)降幅有望收窄，但總體上看電力需求當(dāng)前仍處底部夯實階段，上半年發(fā)電量同比小幅下降可能性較大。

    火電業(yè)績開始改善，但仍低于長期平均利潤率

    受較低煤價和利率下調(diào)影響，一季度火電業(yè)績改善，實現(xiàn)利潤13 億。但由于規(guī)模持續(xù)擴張導(dǎo)致的高負債率以及需求不足導(dǎo)致發(fā)電量下降影響，利潤率低于長期平均。我們預(yù)計下半年電力需求能夠一定程度恢復(fù)，對09 年全年火電行業(yè)業(yè)績維持謹慎樂觀看法。

    火電關(guān)注需求變化，水電關(guān)注長電復(fù)牌影響

    建議關(guān)注各地的需求變化，因為煤價對公司的影響是比較同質(zhì)性的，而需求則不同，前4 個月全國的發(fā)電量同比仍是負增長，未來隨著經(jīng)濟的恢復(fù)，用電量上也會逐步上升，由于經(jīng)濟區(qū)域的不平衡性，我們認為各地的電力需求變化在下半年會有較大差異，尤其對于廣東、華東這樣發(fā)用電量及裝機規(guī)模在全國占比大、電價水平高、采購進口煤相對便利的地區(qū)來說，一旦需求起來，所在區(qū)域的電力公司業(yè)績會有較大的提升空間。

來源：中國證券報