10月份發(fā)電增速再創(chuàng)新低到-4%，剔除春節(jié)因素后，是十年來月度電量首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。首先，發(fā)電增速急劇下降是經(jīng)濟(jì)減速的直接反映，表現(xiàn)在工業(yè)增加值增速的回落以及GDP增速的回落。其次，發(fā)電增速的回落幅度明顯大于后兩個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的回落幅度，剔除統(tǒng)計(jì)等因素外，我們認(rèn)為主要原因是此輪經(jīng)濟(jì)下行周期中，高耗能的重工業(yè)首當(dāng)其沖受到巨大影響，從而導(dǎo)致發(fā)電增速下滑更為顯著。

　　之前月報(bào)中我們?cè)�采用多種高耗能工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量增速佐證發(fā)電增速的變動(dòng)。10月份的鋼鐵和水泥產(chǎn)量增速亦再創(chuàng)新低，其中鋼鐵10月產(chǎn)量增速劇烈下滑至-17%，較9月增速回落8個(gè)百分點(diǎn)。

　　盡管政府出臺(tái)了大規(guī)模的財(cái)政刺激方案，但預(yù)計(jì)四季度對(duì)投資拉動(dòng)作用有限。樂觀假設(shè)11月和12月發(fā)電增速企穩(wěn)，單月增速維持在-4%的水平，則大致估算全年發(fā)電增速為6.5%左右。

　　二、四季度業(yè)績(jī)不確定性增加

　　目前市場(chǎng)普遍觀點(diǎn)認(rèn)為，三季度是電力行業(yè)業(yè)績(jī)的最差時(shí)期，四季度業(yè)績(jī)受益于電價(jià)上漲和煤價(jià)回落等因素將較三季度有較大幅度的反彈。但10月份的電量負(fù)增長(zhǎng)給四季度業(yè)績(jī)?cè)黾恿艘欢ǖ牟淮_定性。

　　我們對(duì)三季度與四季度的業(yè)績(jī)影響因素進(jìn)行了簡(jiǎn)單的比較：（1）8月20日電價(jià)上調(diào)使得四季度平均電價(jià)較三季度上漲3%左右；（2）10月市場(chǎng)煤均價(jià)較9月環(huán)比下降僅3%左右。截至目前，11月市場(chǎng)煤價(jià)較10月均價(jià)環(huán)比下降約10%。若煤價(jià)維持目前持續(xù)小幅回落的態(tài)勢(shì)，假設(shè)四季度市場(chǎng)煤價(jià)較三季度回落15%。考慮合同煤兌現(xiàn)比率的提高，我們亦假設(shè)綜合煤價(jià)較三季度回落10%；（3）10月份電量出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，我們?cè)谇懊?1、12月單月發(fā)電增速為-4%的假設(shè)下，測(cè)算四季度電量較三季度下降12%左右，此外一般四季度為裝機(jī)投產(chǎn)高峰期，我們暫且假設(shè)四季度利用小時(shí)較三季度將下降12%。

　　綜合上述各因素，大致估算，四季度業(yè)績(jī)受需求下滑影響可能低于目前市場(chǎng)預(yù)期：有可能與三季度持平，或者略好于三季度。需要指出的是，上述結(jié)論的前提是煤價(jià)不出現(xiàn)大幅回落，但目前來看，該現(xiàn)象仍屬于較大概率事件。若煤價(jià)出現(xiàn)大幅回落，四季度業(yè)績(jī)?nèi)詴?huì)出現(xiàn)較大幅度的反彈。

來源：平安證券