水火互濟的國投公司電力上市平臺。公司實際控制人為國家開發(fā)投資公司，持有61.7%的股權；主業(yè)為電力生產(chǎn)，目前控股裝機逾15，OOOMW，權益裝機近10，OOOMW，其中火電及水電權益裝機分別近60%及40%，另有部風電及太陽能機組，己形成水火互濟的優(yōu)良裝機結構；需要特別指出的是，公司控股52%的二灘公司是雅礱江流域梯級水電開發(fā)主體，擁有已投產(chǎn)水電4，500MW及在建水電10，200MW。
　　
　　雅礱江投產(chǎn)序幕拉開，業(yè)績有望持續(xù)高增。公司控股的雅礱江水電移民儀為全國平均水平1/20，單位kW造價優(yōu)勢顯著；此外，錦官電源組由國網(wǎng)統(tǒng)調(diào)且以外送為主有助于電量消納。隨著雅礱江下游電站進入集中投產(chǎn)期，二灘水電裝機容量將由目前4，500MW攀升至14，700MW；我們預計二灘公司2012--2015年對公司EPS貢獻將分別達到0.12/0.25/0.40/0.55元，利潤占比有望提升至逾60%。
　　
　　火電資產(chǎn)盈利回升確立，資產(chǎn)收購預計進一步提高公司業(yè)績。公司火電機組主要分布于甘肅、云南等省市，中西部電廠比重較大使得煤價回落利好主要從3季度開始體現(xiàn)；未來在煤炭供需進入弱平衡、利用小時見底的大背景下，公司火電盈利能刀有望持續(xù)回升。8月公司公告擬以13.6億元收購大股東持有的欽州61.0%、江蘇利港17.5%及江陰利港9.2%股權，有望增厚2012--2014年EPS0.03/0.06/0.06元。
　　
　　重置價值顯示公司目前股價明顯低估。我們按水電投產(chǎn)機組10，000元/kW、水電開發(fā)權1，000元/kW及火電機組4，000元/kW（考慮成新率）測算公司重置價值，結果顯示公司重置凈資產(chǎn)價值約284億元，對應的重置P/B約0.62倍，顯示公司目前股價明顯低估，投資價值突出。
　　
　　風險因素。水電工程進度、投資決算情況及正式電價將影響公司業(yè)績；水電占比較高致業(yè)績季度間波動加大。
　　
　　來源：中信證券