前三季度公司完成發(fā)電量1501億kwh,同比降1%,凈利潤18.0億元,同比增49%,合EPS0.14元。單三季度,完成電量525億kwh,環(huán)比增6%,實現(xiàn)收入199億元,環(huán)比增8%,凈利潤7.1億元,與二季度基本持平,合EPS0.05元。業(yè)績低于預(yù)期,主要源于參控股的煤炭資產(chǎn)盈利低于預(yù)期。
　　 
　　評論。
　　
　　三季度:毛利率環(huán)比上升2個百分點至21%。主要源自火電業(yè)務(wù)利潤率改善。
　　
　　三季度:投資收益同比大幅下降77%。其中,權(quán)益法核算投資收益下降93%。我們分析與參股煤礦資產(chǎn)(塔山、蔚州礦業(yè))盈利大幅下滑有關(guān)。
　　
　　財務(wù)費用同比攀升17%至21億。主要源于:有息負(fù)債規(guī)模擴大,負(fù)債率進一步攀升至81%。
　　
　　發(fā)展趨勢。
　　
　　四季度:毛利率維持穩(wěn)定,營業(yè)外收入增加。四季度預(yù)計火電量環(huán)比提升,煤價上漲空間有限,毛利率維持穩(wěn)定。四季度確定收到至少4.36億政府補貼用于阜新項目建設(shè),同比上升35%以上。
　　
　　2013年:業(yè)績增長主要依靠綜合煤價下跌以及煤化工項目投產(chǎn)。
　　
　　1)預(yù)計2013年綜合煤價較2012年下降約2%。拉動火電盈利持續(xù)提升。2)多倫煤年產(chǎn)46萬噸基烯烴以及克旗煤制氣一期項目年內(nèi)有望投產(chǎn),但初期生產(chǎn)規(guī)模有限,開辦費用攤銷,盈利貢獻(xiàn)不大。預(yù)計2013年克旗和多倫項目合計貢獻(xiàn)凈利潤3-3.5億元,EPS約0.03分;中長期來看,盈利程度取決于項目負(fù)荷率、煤制氣定價和資產(chǎn)折舊等政策的進一步落實。
　　
　　估值與建議。
　　
　　維持“中性”投資評級。參控股煤礦盈利低于預(yù)期,分別下調(diào)2012-13年盈利預(yù)測10%和11%。預(yù)計公司2012、13年凈利潤分別為29億和40億元,對應(yīng)EPS0.22和0.30元,市盈率20x和15x。估值優(yōu)勢不明顯,2013年煤化工實際進展仍待觀察。
　　
　　風(fēng)險:用電量波動超出預(yù)期
　　
　　來源：中金公司
　　

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