我們覆蓋的五家大型中資獨(dú)立發(fā)電企業(yè)2012年前三季度的售電量增長(zhǎng)疲弱。華潤(rùn)電力(00836HK)、華能國(guó)際(00902HK)、大唐發(fā)電(00991HK)、華電國(guó)際(01071HK)及中國(guó)電力(02380HK)的前三季度售電量增速分別為-0.1%、-5.4%、-0.3%、4.4%及2.2%,增幅均為三年來最低,主要由于1)全國(guó)用電量增速放緩,以及2)水電發(fā)電量大增擠占火電發(fā)電量。目前我們對(duì)華潤(rùn)電力(00836HK)、華能國(guó)際(00902HK)、大唐發(fā)電(00991HK)、華電國(guó)際(01071HK)及中國(guó)電力(02380HK)的12財(cái)年合并售電量增速預(yù)測(cè)分別為0.8%、-3.3%、-2.8%、5.3%以及4.7%。
　　
　　盡管售電量增速差于預(yù)期,但是預(yù)計(jì)2012年全年煤炭均價(jià)也下降顯著,有助電力企業(yè)12年業(yè)績(jī)超出預(yù)期。2012年上半年秦皇島5,500大卡動(dòng)力煤均價(jià)仍高達(dá)776元/噸,但三季度均價(jià)只有633元/噸。我們預(yù)計(jì)四季度均價(jià)將略有回升,達(dá)到650元/噸,下半年預(yù)測(cè)均價(jià)為642元/噸,全年均價(jià)約708元/噸(同比跌13.6%)。我們預(yù)計(jì)下半年的低煤價(jià)對(duì)電力企業(yè)的益處仍大于售電量下降的損失。另外今年的水力發(fā)電同比大幅增長(zhǎng)將為水電資產(chǎn)比例較大的中國(guó)電力(02380HK)提高12財(cái)年凈利潤(rùn)超預(yù)期的可能。
　　
　　我們目前對(duì)電力行業(yè)的評(píng)級(jí)為“跑贏大市”,行業(yè)首選維持中國(guó)電力(02380HK),評(píng)級(jí)為“買入”,目標(biāo)價(jià)是2.73港元,相當(dāng)于8.3倍/7.0倍/6.6倍的2012/13/14年市盈率。其最新收市價(jià)為2.02港元,潛在上升空間為35.1%。
　　
　　來源：國(guó)泰君安