擴(kuò)大內(nèi)需政策的出臺(tái)使得2009年電力設(shè)備行業(yè)的投資幾無(wú)懸念，機(jī)會(huì)必將集中在輸配電設(shè)備行業(yè)，這也是我們一直以來(lái)的重點(diǎn)推薦，繼續(xù)維持“增持”評(píng)級(jí)。本報(bào)告將主要討論輸配電設(shè)備行業(yè)。

　　.新增電網(wǎng)投資推升輸配電設(shè)備行業(yè)景氣度，預(yù)計(jì)2010年中國(guó)電網(wǎng)投資將達(dá)4500億，平均年增幅21.4%。我們分別采用總量法、增量法和電源計(jì)劃法計(jì)算2009-2020年中國(guó)電網(wǎng)年均投資的期望值，不同方法的測(cè)算結(jié)果顯示年均期望值區(qū)間在3927~4516億元。這意味著，2010年后的電網(wǎng)投資的總額仍然是可持續(xù)的，但是復(fù)合增長(zhǎng)率會(huì)回落。

　　不同方法的電網(wǎng)投資測(cè)算結(jié)果的差異說(shuō)明電力建設(shè)與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的密切關(guān)系，但是當(dāng)前電網(wǎng)投資反而相對(duì)加快，這是因?yàn)椋�電網(wǎng)投資是由擴(kuò)大內(nèi)需政策主導(dǎo)的，這一特殊性決定了，在遠(yuǎn)期預(yù)期收益可接受的情況下，考慮未來(lái)成本上升，電網(wǎng)建設(shè)即可適當(dāng)提前投資。

　　在這樣的投資傾向下，通過(guò)對(duì)比重點(diǎn)城市電網(wǎng)建設(shè)投資構(gòu)成、跨地區(qū)聯(lián)網(wǎng)與大型電站送出工程的計(jì)劃、農(nóng)網(wǎng)投資在電網(wǎng)投資中的占比、配電網(wǎng)與輸電網(wǎng)的變電容量與線路長(zhǎng)度比例等，我們認(rèn)為，國(guó)家電網(wǎng)計(jì)劃投資中，跨地區(qū)聯(lián)網(wǎng)和大型電站送出工程是重中之重，因而，220kv及其以上電壓等級(jí)的設(shè)備企業(yè)的受益程度會(huì)更大一些。

　　從國(guó)家電網(wǎng)集中規(guī)模招標(biāo)采購(gòu)的情況來(lái)看，2008年220kv變壓器招標(biāo)，無(wú)論數(shù)量上還是容量上，相對(duì)增幅都是明顯的，這符合我們?cè)?007年度策略中的預(yù)測(cè)。根據(jù)容載比指標(biāo)，220kv等級(jí)變電容量應(yīng)該高于500kv等級(jí)，2008年是較為正常的情況，而2007年的情況是因?yàn)?00kv變電站布點(diǎn)較快形成的。我們認(rèn)為，這意味著短期內(nèi)220kv設(shè)備的需求增速較高，后期增幅將回落至與其他設(shè)備近似。

　　下游需求穩(wěn)定，原材料價(jià)格處于低位，設(shè)備企業(yè)普遍受益，在手訂單量大的設(shè)備企業(yè)受益相對(duì)較大。通過(guò)對(duì)從取向硅鋼的價(jià)格走勢(shì)和供求關(guān)系來(lái)看，我們認(rèn)為，取向硅鋼在2009年仍然是國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)口的過(guò)程，在當(dāng)前價(jià)位上價(jià)格下跌空間并不大；普通取向硅鋼的不同型號(hào)間的價(jià)格聯(lián)動(dòng)性會(huì)維持，而HIB取向硅鋼的價(jià)格聯(lián)動(dòng)性會(huì)略有減弱。

　　輸配電設(shè)備企業(yè)的股票經(jīng)歷了前期上漲，后期純粹依靠估值提升較有難度，我們更看重業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性高，存在超預(yù)期可能的企業(yè)。我們選擇的組合與去年一樣：特變電工、思源電氣、置信電氣、平高電氣、榮信股份。同時(shí)，我們建議關(guān)注天威保變、科陸電子、東源電器等。

　　對(duì)于2009年其他細(xì)分行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為將主要表現(xiàn)為個(gè)股機(jī)會(huì)，我們會(huì)在之后的個(gè)股報(bào)告中加以深入描述。

　　1.擴(kuò)大內(nèi)需推升輸配電設(shè)備行業(yè)景氣度

　　11月份的國(guó)務(wù)院“4萬(wàn)億刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃”的提出對(duì)輸配電設(shè)備行業(yè)的影響巨大。

　　國(guó)家電網(wǎng)公司與南方電網(wǎng)公司確定了，.年內(nèi)新增投資總額：國(guó)家電網(wǎng)新增120億，南方電網(wǎng)新增40.5億，新增投資主要用于城市電網(wǎng)改造和農(nóng)村電網(wǎng)完善。

　　.可完成的投資規(guī)模：國(guó)家電網(wǎng)計(jì)劃2009-2011年投資1.16萬(wàn)，南方電網(wǎng)2009-2010年每年投資900億。

         　在報(bào)告《擴(kuò)大內(nèi)需行動(dòng)推升輸配電設(shè)備行業(yè)景氣度》中我們已經(jīng)指出，.未來(lái)2-3年，中國(guó)電網(wǎng)投資規(guī)模的復(fù)合增長(zhǎng)率由之前的7%顯著加速至21%。

　　這意味著輸配電設(shè)備行業(yè)的景氣度被推到新的高點(diǎn)，設(shè)備企業(yè)將明顯收益。

　　市場(chǎng)顧慮所形成的對(duì)設(shè)備企業(yè)的估值壓力得以釋放，輸配電設(shè)備企業(yè)的估值水平很有可能進(jìn)一步提升，這會(huì)反映在二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)走勢(shì)上。

　　現(xiàn)在我們基本維持這樣的觀點(diǎn)，不過(guò)，我們認(rèn)為，短期內(nèi)由于輸配電設(shè)備企業(yè)的股票漲幅較大，后期純粹依靠估值提升將較有難度。

　　可以看出，新增投資使得電網(wǎng)投資增速大幅提高，因而電網(wǎng)公司需要調(diào)整和補(bǔ)充投資計(jì)劃項(xiàng)目，加快老舊設(shè)備改造。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，用電量負(fù)增長(zhǎng)，電網(wǎng)公司盈利下滑，短期內(nèi)電網(wǎng)公司大規(guī)模新增投資的回報(bào)率必然較低。可以說(shuō)，這是一種在提高安全系數(shù)的基礎(chǔ)上對(duì)未來(lái)容量的透支，但是完成了“擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)就業(yè)”的重要任務(wù)，同時(shí)，保障了輸配電設(shè)備市場(chǎng)的持續(xù)需求。

　　在之前報(bào)告中采用總量法計(jì)算2009-2020年電網(wǎng)年均投資的期望值的基礎(chǔ)上，我們進(jìn)行了增量法和電源計(jì)劃法的測(cè)算。測(cè)算結(jié)果中電網(wǎng)投資的年均期望值如下：

　　總量法：不計(jì)特高壓，4102億，計(jì)入特高壓，4507億。

　　增量法：計(jì)入特高壓，4516億。

　　電源計(jì)劃法：計(jì)入特高壓，3927億。(總量法：確定電力總投資總量，對(duì)電源和電網(wǎng)投資的總量進(jìn)行情景分析；增量法：確定電力總投資增量，對(duì)電源和電網(wǎng)投資的增量部分進(jìn)行情景分析；電源計(jì)劃法：確定電源新增計(jì)劃，對(duì)電網(wǎng)投資的增量進(jìn)行情景分析。)

　　可以看到，新增投資后，2010年預(yù)測(cè)的電網(wǎng)投資基本達(dá)到期望值，這也意味著，2010年后的電網(wǎng)投資的總額仍然是可持續(xù)的，但是增幅會(huì)回落。

　　由于我們采用的中國(guó)電力投資計(jì)劃是國(guó)際能源署在經(jīng)濟(jì)樂(lè)觀預(yù)期下測(cè)算的，而我們采用的電源新增計(jì)劃是根據(jù)近期經(jīng)濟(jì)情況預(yù)期的，因而，不同方法的電網(wǎng)投資測(cè)算結(jié)果存在一定的差異。這更加說(shuō)明，電力建設(shè)與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的密切關(guān)系。

　　必須指出的一點(diǎn)，電網(wǎng)投資的特殊性決定了電網(wǎng)建設(shè)可以適當(dāng)提前。

　　中央企業(yè)，一定程度上的投資由政策主導(dǎo)。

　　考慮未來(lái)成本上升，在遠(yuǎn)期預(yù)期收益可接受的情況下，即可投資。

　　由于在新建項(xiàng)目選擇上更加依靠對(duì)未來(lái)的預(yù)期收益，我們認(rèn)為，電網(wǎng)公司將會(huì)非常看重回報(bào)率高的聯(lián)網(wǎng)工程，并同時(shí)達(dá)到通過(guò)聯(lián)網(wǎng)加強(qiáng)對(duì)各區(qū)域電網(wǎng)的監(jiān)管作用。

　　我們對(duì)比了重點(diǎn)城市電網(wǎng)建設(shè)投資構(gòu)成、跨地區(qū)聯(lián)網(wǎng)與大型電站送出工程的計(jì)劃等數(shù)據(jù)，從投資比例來(lái)看，在未來(lái)電網(wǎng)投資中，長(zhǎng)距離輸電仍然是發(fā)展重點(diǎn)。

　　那么，在這樣的投資傾向下，哪類(lèi)設(shè)備企業(yè)可能相對(duì)更為受益？我們又對(duì)比了農(nóng)網(wǎng)投資在電網(wǎng)投資中的占比、配電網(wǎng)與輸電網(wǎng)的變電容量與線路長(zhǎng)度比例等，從數(shù)據(jù)上來(lái)看，近三年輸電網(wǎng)的投資比例與變電容量等在增加。這些與國(guó)家電網(wǎng)計(jì)劃投資的結(jié)構(gòu)是比較相符的。

　　農(nóng)村電網(wǎng)投資的比例已經(jīng)回落至20%左右波動(dòng)

        輸電網(wǎng)與配電網(wǎng)的規(guī)模的比在逐年增加；

　　輸電線路與裝機(jī)容量比在0.5左右；

　　變電容量與裝機(jī)容量比在1.5~2.0左右。

　　因而，我們認(rèn)為220kv及其以上電壓等級(jí)的設(shè)備企業(yè)的受益程度會(huì)更大一些。而由于特高壓項(xiàng)目原先的投資基礎(chǔ)較低，其投資增速會(huì)最高。那么，又如何進(jìn)一步細(xì)分到220kv與500kv等級(jí)呢？

　　從國(guó)家電網(wǎng)集中規(guī)模招標(biāo)采購(gòu)的情況來(lái)看，2006-2008年招標(biāo)量保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　2008年220kv變壓器招標(biāo)，無(wú)論數(shù)量上，還是容量上，增幅都是明顯的，這符合我們?cè)?007年度策略中的預(yù)測(cè)。我們認(rèn)為，根據(jù)容載比指標(biāo)，220kv等級(jí)變電容量應(yīng)該高于500kv等級(jí)，2008年是較為正常的情況，而2007年的情況是因?yàn)?00kv變電站布點(diǎn)較快形成的。

　　2008年斷路器、隔離開(kāi)關(guān)、互感器的招標(biāo)增長(zhǎng)較快，而220kv等級(jí)的增幅普遍低于500kv等級(jí)，從比例來(lái)看，我們認(rèn)為屬于正常范圍內(nèi)。

　　這意味，短期內(nèi)220kv設(shè)備的需求增速較高，后期增幅將回落至與其他設(shè)備近似。

　　從上市公司中標(biāo)情況來(lái)看，特變電工、天威保變、平高電氣的多項(xiàng)產(chǎn)品的市場(chǎng)份額在增長(zhǎng)，再考慮特高壓訂單，預(yù)計(jì)他們的收入增長(zhǎng)將會(huì)是穩(wěn)定的。由于年初的三次停標(biāo)，思源電氣隔離開(kāi)關(guān)和互感器的市場(chǎng)份額出現(xiàn)了下滑，但從絕對(duì)數(shù)量上來(lái)看，訂單仍是飽滿的。

　　2.取向硅鋼價(jià)格在2009年下跌空間不大

　　原材料成本占電力設(shè)備成本的比重相當(dāng)高，由于下游需求穩(wěn)定，原材料價(jià)格處于相對(duì)低位，設(shè)備企業(yè)普遍受益，在手訂單量大的設(shè)備企業(yè)受益相對(duì)較大。由于銅、鋁、鋼等下游范圍較廣，我們也主要參照金屬行業(yè)研究員的判斷；而取向硅鋼下游主要是變壓器，我們表述一些對(duì)其價(jià)格走勢(shì)的看法。

　　從價(jià)格走勢(shì)來(lái)看

　　取向硅鋼30Q130價(jià)格前期出現(xiàn)接近20%的跌幅，我們認(rèn)為，在3.5萬(wàn)元/噸應(yīng)該是有很強(qiáng)的支撐，但是也不排除后期跌破的可能性；

　　不同型號(hào)的取向硅鋼的價(jià)格聯(lián)動(dòng)性是比較強(qiáng)的；

　　普通Q120和高磁感QG120的取向硅鋼的價(jià)格差在500元/噸；

　　NLMK的價(jià)格略低于武鋼產(chǎn)品的價(jià)格，這對(duì)市場(chǎng)價(jià)格有一定的壓制作用。

　　從供求關(guān)系來(lái)看

　　下游電力設(shè)備行業(yè)的持續(xù)增長(zhǎng)帶動(dòng)對(duì)取向硅鋼需求增速在15%左右，預(yù)計(jì)2010年總需求在80萬(wàn)噸左右。

　　考慮取向硅鋼國(guó)內(nèi)取向硅鋼產(chǎn)能(產(chǎn)量)，2009年武鋼40萬(wàn)噸，寶鋼5萬(wàn)噸；2010年武鋼50萬(wàn)噸，寶鋼10萬(wàn)噸，則可滿足當(dāng)年表觀消費(fèi)量的75%。

　　2010年取向硅鋼的供應(yīng)缺口仍需依靠進(jìn)口解決。

　　2008年前10個(gè)月的取向硅鋼進(jìn)口量還在增加，但是我們預(yù)計(jì)2009年將會(huì)略有下降，預(yù)計(jì)2010年下降幅度較大，但是基本不會(huì)低于目前從NSC、POSCO、NLMK的進(jìn)口量。

　　從技術(shù)上講，HIB硅鋼的高端型號(hào)仍需要進(jìn)口，NSC具有一定的定價(jià)權(quán)。

　　綜上，我們認(rèn)為，由于下游需求旺盛，取向硅鋼在2009年仍然是國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)口的過(guò)程，價(jià)格下跌空間并不大；普通取向硅鋼的不同型號(hào)間的價(jià)格聯(lián)動(dòng)性會(huì)維持，而HIB硅鋼的價(jià)格聯(lián)動(dòng)性會(huì)略有減弱。

　　3.持續(xù)重點(diǎn)推薦輸配電設(shè)備行業(yè)

　　本報(bào)告集中于輸配電設(shè)備行業(yè)的討論，已經(jīng)表明我們的傾向，持續(xù)重點(diǎn)推薦輸配電設(shè)備行業(yè)。與去年的策略報(bào)告一樣，我們還是選擇下述五家企業(yè)作為組合：特變電工、思源電氣、置信電氣、平高電氣、榮信股份。同時(shí)，我們也建議關(guān)注天威保變、科陸電子、東源電器等。

　　對(duì)于其他細(xì)分行業(yè)，我們的觀點(diǎn)如下：

　　常規(guī)發(fā)電設(shè)備：行業(yè)整體需求繼續(xù)下滑，但設(shè)備企業(yè)在手訂單飽滿，交貨期可能拖延�？蛇m當(dāng)關(guān)注常規(guī)水電與抽水蓄能的發(fā)展，給予“中性”評(píng)級(jí)。

　　新能源：替代能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展長(zhǎng)期趨勢(shì)早已確立，我們堅(jiān)持認(rèn)為在國(guó)內(nèi)需求帶

　　動(dòng)下的替代能源產(chǎn)業(yè)升級(jí)才是最重要的。短期內(nèi)國(guó)內(nèi)設(shè)備廠商的技術(shù)、制造、盈利能力難有突破性改善�？紤]估值、盈利和技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力等因素，我們依然保持謹(jǐn)慎。

　　電池：下游需求存在不確定性，盈利能力偏低，估值偏高，建議“回避”。

　　我們認(rèn)為，2009年，除輸配電設(shè)備以外的細(xì)分行業(yè)的投資機(jī)會(huì)主要表現(xiàn)為個(gè)股機(jī)會(huì)，就此，我們會(huì)在之后的個(gè)股報(bào)告中加以深入描述。

來(lái)源：頂點(diǎn)財(cái)經(jīng)