高盛認(rèn)為，由于電廠受制于限價(jià)政策可能無(wú)法負(fù)擔(dān)原料及運(yùn)費(fèi)成本上升的壓力，所以船運(yùn)企業(yè)近期可能不會(huì)上調(diào)運(yùn)價(jià)。高盛維持對(duì)中海發(fā)展(600026,股吧)H股的中性評(píng)級(jí)。

　　高盛8月13日發(fā)布報(bào)告，分析了船運(yùn)業(yè)近期的運(yùn)費(fèi)走勢(shì)。鑒于原料以及運(yùn)費(fèi)成本提高電廠能否負(fù)擔(dān)的不確定性增加，高盛對(duì)中海發(fā)展（01138）會(huì)不會(huì)在2009年調(diào)升國(guó)內(nèi)煤炭運(yùn)價(jià)沒(méi)以前那么有把握，尤其是中海發(fā)展2008年上半年毛利率處于56%的高位，同時(shí)它的眾多客戶卻因限價(jià)而苦苦掙扎。而且，高盛對(duì)國(guó)際干散貨運(yùn)費(fèi)的謹(jǐn)慎看法使它認(rèn)為國(guó)內(nèi)運(yùn)費(fèi)可能會(huì)承壓。市場(chǎng)上中海發(fā)展H股和A股的股價(jià)似乎已至少考慮了國(guó)內(nèi)煤價(jià)20%的降幅。高盛認(rèn)為得出這一結(jié)論尚為時(shí)過(guò)早，但肯定是近期可能會(huì)影響股市表現(xiàn)的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。

　　高盛將中海發(fā)展2008年至2010年的收益預(yù)期下調(diào)了6%至16%，主要原因在于國(guó)內(nèi)煤炭運(yùn)價(jià)降低，國(guó)際煤炭運(yùn)輸市場(chǎng)弱于預(yù)期以及匯兌損失和稅率提高。高盛目前認(rèn)為國(guó)內(nèi)煤炭運(yùn)價(jià)在2009年將維持平穩(wěn)（之前預(yù)計(jì)同比上揚(yáng)10%），2010年下滑20%（之前預(yù)計(jì)同比下滑10%）。收益預(yù)期下修使高盛把2009年至2010年運(yùn)輸船回報(bào)率從先前的16.7%減為15.2%。

　　高盛對(duì)中海發(fā)展H股12個(gè)月目標(biāo)價(jià)從25.8港元下修至20.4港元，A股則從26.5元人民幣降至21.1元人民幣，估值方法為分類加總（SOTP），它們的預(yù)期價(jià)值與船隊(duì)價(jià)值之比分別為1.5倍及1.9倍。高盛對(duì)H股維持中性評(píng)級(jí)。

　　高盛認(rèn)為，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是它對(duì)中海發(fā)展A股買入評(píng)級(jí)的最大威脅。高盛還認(rèn)為國(guó)內(nèi)煤炭運(yùn)價(jià)2009年不像預(yù)期那樣持穩(wěn)而是可能下滑也構(gòu)成了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。而且，高盛認(rèn)為市場(chǎng)共識(shí)對(duì)收益的預(yù)期也存在下行風(fēng)險(xiǎn)，尤其在2010年。