2007年宏觀經(jīng)濟繼續(xù)快速增長，原油價格再創(chuàng)新高。前三季度，GDP增速保持在10%以上，固定資產(chǎn)投資增速在30%左右。原油價格從年初每桶60美元以下上漲至最高每桶98美元，上漲幅度較大。今年人民幣匯率從1月份7.80上升至目前的7.42，升值幅度達到5%。

   　　2007年石油化工行業(yè)仍然保持快速增長。前9個月，石油化工行業(yè)主要產(chǎn)品產(chǎn)量增幅較大，表觀需求仍保持較快增長，但是部分產(chǎn)品增速已經(jīng)大幅超過表觀需求增速。價格水平保持小幅上漲。行業(yè)進出口貿(mào)易增長較快，國內(nèi)石化企業(yè)在全球石化產(chǎn)業(yè)鏈中的地位得到進一步強化。企業(yè)盈利基本保持穩(wěn)定，受益產(chǎn)能的釋放，企業(yè)利潤總額增長較快。

   　　政策因素將在08年影響行業(yè)的發(fā)展。節(jié)能減排政策、兩稅合并、出口退稅將在08年進一步影響行業(yè)的發(fā)展。由于節(jié)能減排政策將在08年得以落實，石油化工行業(yè)作為高耗能、高污染行業(yè)將會逐步出現(xiàn)行業(yè)規(guī)模、地域結(jié)構(gòu)、行業(yè)結(jié)構(gòu)等方面的變化，石油化工行業(yè)的變化趨勢將逐步在未來體現(xiàn)在上市公司的盈利上。“兩稅合并”將會降低石化行業(yè)的稅率，提高行業(yè)內(nèi)企業(yè)的盈利。出口退稅對于行業(yè)的調(diào)整呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)化特點，對于國際需求彈性較小的產(chǎn)品影響不大，但是對于其他產(chǎn)品則會產(chǎn)生較大影響。

   　08年石化行業(yè)仍能保持較快增長，但是利潤增幅有可能減緩。預期08年GDP和投資增速將減緩，將導致對石油化工產(chǎn)品的需求增速放慢，但是幅度有限。石油化工行業(yè)的產(chǎn)能將在未來幾年逐步釋放，供給增強，但是有可能有效產(chǎn)能并不會增長過快，供求之間仍能保持弱平衡關(guān)系。人民幣升值不會根本緩解國內(nèi)企業(yè)受國際原材料價格上升的壓力，08年在成本推動下，石油化工產(chǎn)品價格仍會小幅上漲，但是不會全部轉(zhuǎn)移到下游。因此，企業(yè)利潤仍能快速增長，但是盈利能力會有所下降，利潤增幅有可能放緩。

   　   　一、2007年石油化工行業(yè)運行情況　

   　1、宏觀經(jīng)濟強勁增長、原油價格再創(chuàng)新高　　2007年宏觀經(jīng)濟增長依然非常強勁，超出了我們在去年年底做出的判斷。固定資產(chǎn)投資增速也運行在高位，從季度環(huán)比來看，逐季遞增。原油價格在去年大幅上漲的基礎(chǔ)上，2007年全年保持上升態(tài)勢，尤其是在第四季度里，在美元指數(shù)下滑等綜合因素刺激下，最高上漲近每桶100美元。原油價格的大幅上漲給石油化工行業(yè)帶來了巨大的成本壓力。

   　　2、產(chǎn)量增長較快，價格有所上漲　　在總需求增長較快的強勁拉動下，主要石化產(chǎn)品表觀消費量呈現(xiàn)較快增長的態(tài)勢，同比增速處于10%~40%之間。從供需增速之間的關(guān)系來看，乙烯、醋酸消費增速慢于產(chǎn)量增速，三酸兩堿、純苯、合成橡膠和輪胎等供需增速基本相當，甲醇、合成樹脂、染料等供給增速遠大于消費增速。

   　　3、全球石化產(chǎn)業(yè)鏈中的地位越來越重要　　從前10個月進出口情況來看，中國石油(31.33,-0.60,-1.88%,股票吧)化工行業(yè)在全球石化行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上的分工得到進一步強化。數(shù)據(jù)顯示，除了化肥和涂料染料顏料行業(yè)外，其他大部分行業(yè)都在延續(xù)和強化自身的進出口特征，例如原油、有機化學品、合成樹脂和合成橡膠等行業(yè)進一步擴大逆差，而無機化學品、農(nóng)藥和橡膠制品等行業(yè)的順差則進一步擴大。從行業(yè)來分析，明顯表現(xiàn)出國內(nèi)對于國外石化初級產(chǎn)品，特別是國內(nèi)自然稟賦匱乏的產(chǎn)品進口需求增強，而石化制成品如橡膠制品、國內(nèi)自然稟賦充足的如無機化工品的出口增強。這些特征充分反映出國內(nèi)石化行業(yè)越來越深入地參與到全球的石化產(chǎn)業(yè)的分工，并起到越來越重要的作用。

   　　二、影響2008年石油化工行業(yè)的重要政策　　2008年石油化工行業(yè)將會受到一些重要的經(jīng)濟政策的影響，這些政策主要有：

   　　節(jié)能減排、出口退稅、兩稅合并。

   　　1、節(jié)能減排　　近期出臺的節(jié)能減排實施方案與辦法規(guī)定，如果節(jié)能減排未通過考核，地方政府和重要企業(yè)的領(lǐng)導將面臨問責和“一票否決”。我們相信“方案與辦法”能有力地促進節(jié)能減排工作在2008年取得一些實質(zhì)性的進展。

   　　對于石油石化行業(yè)來說，可能將產(chǎn)生一些重要變化，例如在規(guī)模上，對于大宗原材料的生產(chǎn)企業(yè)將逐步擴大自身規(guī)模；在結(jié)構(gòu)上，更鼓勵附加值高的和科技含量高的產(chǎn)品的生產(chǎn)；在地域上，高耗能產(chǎn)業(yè)將向原材料和能源價格低的地區(qū)的轉(zhuǎn)移；在技術(shù)上，企業(yè)有望更多采用先進的制造工藝。舉例來說，世界煉化工業(yè)發(fā)展的軌跡顯示，從上個世紀80年代以來，發(fā)達國家煉化工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐加快，在產(chǎn)能增加的同時，企業(yè)數(shù)量逐漸減少，裝置規(guī)模不斷擴大，競爭實力和市場抗風險能力顯著增強。

   　　2、出口退稅　　自7月份國家調(diào)整出口退稅政策以來，石油化工行業(yè)的出口增幅明顯回落，但是從前10個月的進出口情況來看，仍然保持增長的勢頭。雖然出口退稅政策調(diào)整后，國內(nèi)企業(yè)出口有所減少，但是由于國際市場供求關(guān)系的拉動，國際市場上價格出現(xiàn)變化，部分產(chǎn)品出口價格上升。據(jù)對155種主要出口產(chǎn)品分析，10月份價格同比上升的有108種，占69.7%，其中有31%的產(chǎn)品價格上升幅度在20%以上；同比價格持平或下降的有47種，占30.3%�！�

   　3、兩稅合并　　"兩稅合并"后的內(nèi)、外資企業(yè)所得稅稅率為25%，兩稅合并有利于增加內(nèi)資企業(yè)的稅后凈利，其影響主要表現(xiàn)在兩個方面：第一，所得稅稅率調(diào)整，降低了內(nèi)資企業(yè)的所得稅稅率；第二，調(diào)整抵扣項目，降低了內(nèi)資企業(yè)應納稅所得額，即降低了所得稅稅基。這兩個變量的減少導致企業(yè)應繳所得稅稅額減少，從而使企業(yè)稅后凈利增加。

   　　三、2008年石油化工行業(yè)總體運行趨勢　　除了受經(jīng)濟政策影響外，影響2008年石油化工行業(yè)運行重要的經(jīng)濟變量有：

   　　國際原油價格的走勢、國內(nèi)GDP和投資需求的增速、人民幣匯率走勢、產(chǎn)能過剩情況等。

   　　1、需求減弱，但是依然較強勁　　IMF將全球明年經(jīng)濟增長預測輕微調(diào)低0.4個百分點至4.8%，主要是新興市場的經(jīng)濟表現(xiàn)持續(xù)強勁，為全球經(jīng)濟帶來支持；IMF將今年中國經(jīng)濟增長的預測，調(diào)高0.3個百分點至11.5%，但調(diào)低明年的經(jīng)濟增長0.5個百份點至10%；印度的預測則維持不變?yōu)?.4%。　

   　中國社科院發(fā)布的經(jīng)濟藍皮書《2008年中國經(jīng)濟形勢分析與預測》預計，2008年我國GDP增速將較2007年有所回落，可以保持在接近11%的水平，居民消費價格指數(shù)(CPI)上漲4%。藍皮書預測，今年我國GDP增長率為11.6%，CPI漲幅達4.5%，外貿(mào)順差為2600億美元。明年全社會固定資產(chǎn)投資增速可能會略微減慢，但仍明顯高于經(jīng)濟增速和消費增速，總投資規(guī)模將達到171370億元。明年還將延續(xù)外貿(mào)高增長、高順差的“雙高”局面，外貿(mào)順差可能超過2900億美元。

   　　2、供給增長較強勁　　2007年前10個月，石油化工業(yè)行業(yè)投資仍然延續(xù)了去年高增長的態(tài)勢，從幾個主要行業(yè)的投資增速來看，都在30%左右。石油化工行業(yè)新建產(chǎn)能的周期大約在1~2年左右，如果特大型的周期會更長一些。我們相信2005年以來石油化工行業(yè)的高速投資將在明年及以后形成更大的產(chǎn)能釋放。

   　　3、原材料成本逐步走高　　預期2008年人民幣還將繼續(xù)升值，對于大量進口原材料的國內(nèi)企業(yè)來說無疑是降低了購買成本，但是由于國內(nèi)企業(yè)對于原材料的需求數(shù)量龐大，占據(jù)了每年世界原材料需求增量的相當一部分，足以引起原材料價格的大幅波動，所以盡管明年的升值將會減緩國內(nèi)企業(yè)原材料成本上升的壓力，但是總體上來說國內(nèi)企業(yè)業(yè)還將承受國際原材料價格上漲的壓力。

   　　4、價格仍能保持略有上漲　　盡管石油化工行業(yè)明年產(chǎn)能釋放有可能造成對價格的沖擊，但是我們依然認為2008年石化產(chǎn)品價格仍會保持小幅上漲的態(tài)勢。主要原因有以下幾點：第一，2008年原油價格平均價格將會較2007年有所上升，由于成本推動，石化產(chǎn)品價格將有上漲的動力；第二，行業(yè)供求關(guān)系仍能維持平衡，需求增速盡管有所減緩，但是幅度不大，產(chǎn)能增長將很快，但是由于落后產(chǎn)能的退出，有效產(chǎn)能不一定能大幅擴大，因此供求關(guān)系還能基本維持平衡。

   　　四、2008年石油化工行業(yè)投資主題

   　　1、節(jié)能降耗　　由于節(jié)能降耗工作的實質(zhì)性開展，可以預期今后將對節(jié)能保溫材料的需求將激增，在石油化工領(lǐng)域，煙臺萬化、紅寶麗等上市公司將會在未來明顯受益。

   　　石油化工行業(yè)本身也是高耗能和高污染行業(yè)，節(jié)能降耗必將對行業(yè)產(chǎn)生重要的影響。對于高耗能而言，我們相信規(guī)模化、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和采用更為先進工藝是解決此類問題的重要舉措，例如，中泰化學、英力特(26.28,0.09,0.34%,股票吧)等上市公司利用西部更為便宜的能源和原材料。對于排污的限制，將明顯提高企業(yè)的生產(chǎn)成本，但是同時也能有效改善行業(yè)結(jié)構(gòu)，對于行業(yè)內(nèi)具有一定生產(chǎn)規(guī)模并且已經(jīng)采用了一定節(jié)能措施的企業(yè)是有利的，例如染料行業(yè)中的浙江龍盛(15.79,0.16,1.02%,股票吧)和鈦白粉行業(yè)中的攀渝鈦業(yè)(19.03,-0.07,-0.37%,股票吧)。

   　　2、煤化工　　從長期的趨勢來看，國際原油價格將維持高位運行，對于中國“富煤少油缺氣”能源狀況來講，發(fā)展煤化工具備良好的競爭優(yōu)勢，是中國化工業(yè)發(fā)展的必然選擇。

   　　從制造烯烴各種不同原料的成本比較來看，當原油價格在60美元/桶時，對應煤炭價格在752元/噸，天然氣價格在2.03元/噸。從目前原油、煤炭和天然氣的價格相互比較來看，煤化工具有非常大的成本優(yōu)勢。　煤化工的核心是煤氣化(33.70,0.34,1.02%,股票吧)技術(shù)，通過煤氣化生成合成氨和甲醇等，再經(jīng)過MTO/MTP技術(shù)生成乙烯、烯烴和丙烯等產(chǎn)品，這些基礎(chǔ)有機化工原料在經(jīng)過現(xiàn)有的有機生產(chǎn)裝置繼續(xù)生成眾多的下游有機產(chǎn)品。

   　　目前國際上現(xiàn)有的煤氣化技術(shù)有SHELL和德士古技術(shù)。SHELL技術(shù)節(jié)約成本，可以做到零排放，但是投資大，SHELL關(guān)鍵設(shè)備大而不好長途運輸，并且技術(shù)上還有一定的風險性，目前只有雙環(huán)科技(11.05,0.17,1.56%,股票吧)建成投產(chǎn)，柳化股份(21.30,0.09,0.42%,股票吧)正在建造，即將試車。德士古技術(shù)投資小，技術(shù)較成熟，目前華魯恒升(25.03,0.44,1.79%,股票吧)已經(jīng)利用德士古技術(shù)建成煤氣化裝置，經(jīng)過兩年的調(diào)試和運行，目前運行狀況良好，正逐步提升利用率。

   　　煤化工產(chǎn)業(yè)未來的前景主要有兩個方面，一個是醇醚燃料是潛力巨大的替代能源，尤其是二甲醚是替代LPG的最佳選擇，甲醇作為燃料和原料，其需求必將大幅增長；另一個是甲醇制烯烴由于其成本低，是較有前景的煤化工發(fā)展方向。

   　　目前，石油化工行業(yè)涉及煤化工的上市公司主要有：柳化股份、華魯恒升和雙環(huán)科技。

   　　五、2008年石油化工行業(yè)估值及投資評級　　石油化工分行業(yè)整體市盈率如下表。基于08年的PE，各子行業(yè)的估值介于17倍~37倍之間，預計08年原油平均價格將比07年有一定的漲幅，煤炭價格將進一步上漲，從而帶動電力價格的上升，能源與原材料價格的上漲將進一步推動石油化工行業(yè)產(chǎn)品價格的上升，但是行業(yè)前幾年大量的投資將會在近幾年逐步轉(zhuǎn)化為產(chǎn)能，明年經(jīng)濟增長將較07年略有減緩，石油化工行業(yè)利潤將在一定程度上受到擠壓，我們給于石油化工行業(yè)整體中性的投資評級。在細分子行業(yè)中，對于目前估值合理08年及09年增長較為明確的行業(yè)，如氮肥行業(yè)、磷肥行業(yè)和純堿行業(yè)等，我們給予有吸引力的評級。